SKIET 상장과 가치상승 기대 대한유화 주가

 

 

안녕하세요, 돈 버는 취미 구리 입니다. :)

전쟁같았던 SKEIT 청약이 끝나고 다시 일상으로 돌아온 4월 30일, 같이 공부하면 더 멀리 갈 수 있는 재테크 모임 '부릿지'에서 공유받은 리포트는 대한유화였습니다. 대한유화 어디서 많이 들어봤는지 아무리 생각해도 기억이 가물가물하더라구요. 얼른 리포트를 열고 궁금증을 풀어보고 싶었지만, 현생에 치여 주말에서야 읽기 시작했습니다. 우선 어떤 회사인지 궁금해서 간단한 기업 소개를 살펴보고 홈페이지를 기웃기웃해보았습니다.

 

 

출처: 대한유화 홈페이지

 

기업개요: 대한유화
1970년 설립되어 에틸렌 등 올레핀류 및 기초유분제품, EO/EG 등을 생산하며, 울산공장에서 합성수지 원료로 주로 사용하고 일부는 판매하고 있음. 울산, 온산의 석유화학공업단지에 수직 계열화된 생산시설을 보유하고 있어 에틸렌, 프로필렌 시황 변화에 상관없이 안정적으로 원료를 공급받을 수 있음. 2개의 공장은 HDPE와 PP를 서로 선택적으로 생산할 수 있는 시스템이어서 합성수지 시황에 따른 탄력적운영으로 이익 극대화가 가능함.(출처 : 에프앤가이드)

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대한유화: SKIET 상장에, 분리막 PE 가치 정당화(+1Q Review)
(한화투자증권, 21.04.30) 목표주가(신규): 410,000원, 상승여력: 21.8%

대한유화 PE/PP/MEG 생산, 순수 석유화학(NCC) 업체. 최근 고부가/고성장 분리막용 PE 생산.

1Q 영업이익 컨셉 부합, 2016~18년 수준의 실적 달성
1Q 영업이익 865억원(QoQ +7.6%), 영업이익률 15.5% 기록
여타 석유화학 제품 대비 시황이 부진했던 HDPE/MEG 비중 높아 최대 분기 실적 못함.
초호황기(16~18년) 수준 실적 달성

2Q 영업이익은 914억원(QoQ +5.6%) 추정, 1Q 발생한 Lagging 효과(100~150억원 추정) 제거
전반적인 (PP/BZ) 편가/마진 개선 되었기 때문

SKIET 상장에, 분리막 PE 가치 정당화
전기차 배터리의 분리막용 PE 분야 세계 1위 업체,
2020년부터 해당 분야에 대한 밸류에이션 일부 인정받기 시작함
4/26  SKIET(분리막, 세계 1위) IPO 공모 시가총액 7.5조원 확정
대한유화의 분리막용 PE 가치 더 정당화될 것 기대
두 회사는 분리막과 분리막PE 각 분야에서 글로벌 1위,
동일한 시장 성장률과 유사한 초고-마진율 보유 PEER 설정 가능

투자의견 BUY,  목표주가41만원
현재 NCC 업계 최상의 시황 누리나
대한유화의 제품 구성(HDPE/MEG/PP)과 공급증가/수요하락에 따른 하반기 마진 조정 고려,
2021년 추정 BPS 33만원에 과거 중간 수준인 Target PBR 0.8배 적용
5월, SKIET 상장 후 추가 상승할 (“따상”) 경우, 추가적인 Valution 상향 가능

 

 

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대한유화: 락바텀 주가 25만원에 근접하고 있어...
(유안타증권, 21.04.08) 목표주가: 480,000원, 상승여력: 57%

2021년 1분기 예상 영업이익 885억원, Covid 이후 최고치 도달...
안정적인 2차전지 분리막용 플라스틱 판매 속 북미 기습 한파(2월) 효과로 석화부문 수혜 두드러짐

1. 화학부문(범용 PE/PP 등) 1~2월 약세 3월 기대 이상의 실적 회복 진행
2월 중순 중국의 춘절 이후 농업용 PE/PP 수요 회복세 진행,
미국 기습한파로 석화설비 가동 멈추면서 아시아지역 시황에도 영향 미침
1톤당 스프레드(=제품가격 - 시차반영 원료가격)은 560$, 지난 분기 564$ 비슷
그동안 적자였던 EG 제품이 2~3월 흑자 전환했던 것이 특징

2. 2차전지 분리막용 초고밀도 플라스틱(UHMWPE/Home Poly-Propylene) 판매량 2만톤 수준 정도로 추정
지난 4분기와 비슷. 습식용 분리막에 사용되는 UHMWPE(초고밀도폴리에틸렌) : 건식용 분리막 소재인 PP(폴리프로필렌) 매출 비중 65% : 35% 정도. 영업이익률은 각각 50%, 35% 추정

2021년 영업이익 3,345억원으로 고점 기대, 석화시황 Peak-out에는 주의
2021년 실적 2018년 이래 최고 수준 기록 전망. 
2021년 예상 실적은 ‘매출액 2.6조원, 영업이익 3,345억원(이익률 12.9%, 전년 1,702억원), 지배주주 순이익 2,614억원’ 등 
글로벌 석화 제품 강세현상 속에 2차전지 분리막용 플라스틱 이익 증가 동시 진행.

그러나 목표주가 48만원(기존 56만원) 하향 조정, 투자의견 Buy(기존 Strong Buy)로 낮춤
1. 석유화학 사이클 Peak-Out 가능성 때문. 
2~4분기 940만톤 규모의 글로벌 에틸렌 증설 공급 압박 증가, 
미-중 무역 분쟁 위험 커져 아시아지역 석화제품 가수요 소멸
2. 분리막용 플라스틱 성장가치도 낮아지고 있음.
폭스바겐㈜ 등 OEM업체가 배터리 자체 생산 추진, 한국산 배터리 판매 부정적. 
대한유화㈜ 분리막용 플라스틱 거래처는 SK이노베이션㈜, W-Scop㈜, 은첩고분㈜ 등.
30% 차지 한국내 판매량 성장에 영향이 불가피,  장기 시장점유율을 1.6%p(31.4% → 29.0%)로 낮아짐. 

분리막 플라스틱 가치로 1.3조원(기존 1.5조원). 바닥권 주가 25만원(시총 1.5조원) 평가. 
‘전고체전지로 분리막 소멸을 반영한  초고밀도 플라스틱 가치 6,000억원(2030년 이후 수익 0로 가정) + 범용석화 바닥가치 9,000억원(EV/EBITDA 3.5배 적용)’

 

 

뜨거웠던 SKIET가 대한유화까지 이어지네요. 분리막 세계 1위 업체 SKIET, 분리막용 PE 세계 1위 업체 대한유화. 우리나라의 저력을 다시 한번 확인하고 오늘 공부는 끝 :)